铝加工，勾勒智能制造转型升级新路径。现状：目前，中国铝加工总体产能过剩，产品同质化严重、附加值低，低端铝材占比大，深加工率不足 15%，随着铝加工装备水平提升和产能结构调整，行业龙头公司在部分高端应用领域实现了技术突破。未来展望：高端铝合金材市场潜力巨大，集群效应凸显，国内铝加工行业进入智能制造业转型升级的收获期。

政策+技术+产业环境多重驱动，行业景气度进一步提升。1）政策驱动产业变局。“中国制造 2025”国家战略将进一步拉动研发和技术升级，推动高性能铝合金材料国产化进程，“一路一带”战略也将催生国内铝加工的技术输出。2）定位细分领域技术不断革新。国内龙头企业在汽车铝板实现了技术突破，未来量产和进口替代空间巨大；铝锂合金、铝基合金以及超塑性铝合金研发上取得进展，国际体系认证助力国内企业布局快速增长的航空铝材市场。3）美铝加工板块独立上市，核心战略得到有效驱动，发展历程值得借鉴；国内企业外延并购，深耕研发向高端铝材延伸，积极推进国际产能合作，产品竞争力不断提升。

新经济推动高端铝材消费爆发式增长。1）汽车“轻量化”推动汽车用铝快速扩张。我们预测，到 2020 年，汽车铝化率的上升将拉动单位车辆平均用铝量保持 13%的年均增速，高性能汽车铝板（ABS）有望保持 60%的年均增速。2）航空领域成就高端铝材的精尖制造。C919 首飞工信部继续推进航空铝材国产化，预计 2025 年实现 95%以上替代，中国民机制造铝材达到 10 万吨，未来 10 年产品年均复合增长率达到 25%。3）高效高速节能推动轨道“中国制造”，国内高铁建设未来10 年 CAGR 达到 5%，“一带一路”国际输出以及“京津冀”城际铁路有望超预期，高铁以及轨道客车用铝仍有 25 万吨增量空间。

铝材供应格局优化高端产能逐步释放。1）总体增速维持平稳， “十三五”期间铝加工材产量年均复合增速达到 6%，产品结构进一步优化，挤压材比例从 60%调整至 50%左右。2）新投产领域集中在汽车 ABS，航空铝厚板和大截面挤压材，过剩产能进一步淘汰，铝加工行业向高附加值、规模化领域迈进。3）铝加工仍面临一定的技术制约。精整处理技术有待提升，全球在建 27 台气垫炉中国仅为 7 家，建设数量不能满足需求；合金研制落后于发达国家，自主制造水平有待进一步提升。

三个维度定性产业格局，重点关注行业龙头。1）企业生产线先进，转型能力出色。2）专注于高端产品，具备出色的研发能力，细分市场已经有产能释放。3）盈利能力、成本控制和成长性出色，产品毛利率 20%以上，获得国际汽车、航空、高铁领域技术认证。

风险因素：宏观经济下行压力，技术升级难度大市场难以有效替代。

投资策略：低端铝加工加速淘汰产能加工费下行空间有限，高端铝材需求增速以及毛利率不断上升。目前加工企业营业收入保持 20%年均增速，2016 年二季度行业利润由负转正。我们预计，2017 年低端铝加工行业收入保持 10%～15%年均增速，毛利率阶段性平衡，净利润增速预计保持在 10%～15%；深加工企业营业收入有望保持 20%-25%年均增速，毛利率保持在 15%-30%，净利润增速预计保持在 25%-30%的水平，我们首次推荐给予行业“强于大市”的评级。结合目标行业细分领域，产品毛利率和未来市场空间，重点推荐利源精制、南山铝业，维持“买入”评级。